Trong khi đợt sụt giảm đã dấy lên những lo ngại về mức định giá và khả năng sinh lời, các nhà phân tích cho biết điều này không nhất thiết báo hiệu rắc rối cho các tham vọng AI rộng lớn hơn của Trung Quốc cũng như thị trường toàn cầu.
Một đợt bán tháo mạnh mẽ đối với cổ phiếu công nghệ và trí tuệ nhân tạo (AI) của Trung Quốc đã đặt ra nhiều câu hỏi về mức định giá cao ngất ngưởng và năng lực mang lại lợi nhuận bền vững của lĩnh vực này.
Liệu bong bóng trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc cuối cùng đã vỡ? Đợt tăng giá từng tăng vọt của cổ phiếu AI Trung Quốc đã mất đi phần lớn đà tăng, với một đợt bán tháo mạnh mẽ làm dấy lên câu hỏi liệu sự nhiệt huyết đối với công nghệ này đã đẩy giá cổ phiếu vượt quá mức mà lợi nhuận của các công ty có thể lý giải hay chưa.
Nhưng trong khi đợt suy giảm này đã thúc đẩy cuộc tranh luận về việc liệu bong bóng đầu tư AI có đang xì hơi hay không, các nhà phân tích nói với CNA rằng việc giá cổ phiếu sụt giảm không nhất thiết báo hiệu một bước lùi đối với các tham vọng AI rộng lớn hơn của Trung Quốc – hay cho thấy các thị trường khác đang tiến đến một đợt điều chỉnh tương tự.
Tính đến thứ Năm (ngày 29 tháng 10), Chỉ số STAR 50 của Trung Quốc, theo dõi 50 công ty công nghệ và đổi mới lớn trên Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải, đã giảm hơn 40% trong vòng bốn tháng, thổi bay khoảng 480 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường.
Quy mô của đợt sụt giảm này đã mang lại sự soi xét mới về việc liệu việc chi tiêu mạnh tay cho AI có thể chuyển hóa thành lợi nhuận cao hơn hay không, và sự đảo chiều này có ý nghĩa gì đối với tham vọng công nghệ của Trung Quốc cũng như đợt bùng nổ đầu tư AI toàn cầu rộng lớn hơn.
“Đợt bán tháo có vẻ chủ yếu là việc định giá lại kỳ vọng, nhưng nó cũng đang thúc đẩy sự soi xét kỹ lưỡng hơn về khả năng kiếm tiền từ công nghệ (monetisation), khả năng sinh lời và hiệu quả sử dụng vốn,” ông Stephen Wong, thành viên ủy ban điều hành của Phân hội Greater China thuộc Hiệp hội Chuyên gia Phân tích Đầu tư Thay thế Có chứng chỉ (CAIA) – một cơ quan chuyên môn toàn cầu có trụ sở tại Mỹ dành cho ngành công nghiệp đầu tư thay thế, cho biết.
Mặc dù giá cổ phiếu giảm có thể khiến một số công ty Trung Quốc khó huy động vốn hơn, nhưng đợt suy giảm này khó có thể làm trật bánh các tham vọng AI rộng lớn hơn của Bắc Kinh, các nhà phân tích cho biết – vốn tiếp tục được hưởng lợi từ sự hỗ trợ của chính phủ.
TẠI SAO ĐỢT TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU AI CỦA TRUNG QUỐC LẠI MẤT ĐÀ?
Đợt bán tháo này diễn ra sau đợt tăng giá kéo dài khoảng hai năm của cổ phiếu Trung Quốc, một phần được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình đối với AI đã đẩy cổ phiếu công nghệ tăng vọt, đặc biệt là trong các lĩnh vực như chất bán dẫn và người máy (robotics).
Bất chấp đợt điều chỉnh dốc, mức định giá vẫn ở mức cao.
Tính đến ngày 26 tháng 10, chỉ số STAR 50 vẫn đang giao dịch ở mức khoảng 100 lần tổng lợi nhuận của các công ty thành phần trong 12 tháng qua – giảm từ mức đỉnh gần 250 lần, theo Reuters.
Điều đó cho thấy các nhà đầu tư vẫn đang trả một mức phí cao đáng kể cho tăng trưởng trong tương lai – khiến cổ phiếu dễ bị tổn thương nếu lợi nhuận không đáp ứng được kỳ vọng.
Ông Kelvin Wong, nhà phân tích thị trường cao cấp tại nền tảng giao dịch trực tuyến OANDA, cho biết cổ phiếu Trung Quốc đặc biệt dễ bị tổn thương trước sự đảo chiều trong tâm lý nhà đầu tư.
Trích dẫn số liệu của Goldman Sachs, ông Wong lưu ý rằng các cổ phiếu liên quan đến AI chiếm khoảng 42% vốn hóa thị trường và 57% hoạt động giao dịch trên cổ phiếu hạng A niêm yết tại đại lục và cổ phiếu hạng H niêm yết tại Hồng Kông.
Ông nói: “Mức độ tập trung đó khiến thị trường đặc biệt dễ bị tổn thương khi các nhà đầu tư bắt đầu chốt lời.”
Ngoài giao dịch đầu cơ, các nhà phân tích cũng chỉ ra một mối lo ngại cơ bản hơn: liệu cơn sốt AI của Trung Quốc có thể chuyển hóa thành lợi nhuận bền vững hay không.
Ông Gary Ng, chuyên gia kinh tế cấp cao khu vực Châu Á – Thái Bình Dương tại Natixis, cho biết: “Vấn đề vượt ra ngoài phạm vi điều chỉnh của mức định giá quá cao.”
Ông nói: “Các nhà đầu tư đang đặt câu hỏi liệu nhu cầu có thể biến thành lợi nhuận cao hơn hay không, đặc biệt là khi chi phí vốn (capex) tiếp tục leo thang,” đề cập đến chi phí đầu tư tư bản, hay chi tiêu cho thiết bị và cơ sở hạ tầng.
Ông Wong của OANDA chỉ ra sự cạnh tranh khốc liệt giữa các công ty và doanh nghiệp công nghệ Trung Quốc – cảnh báo rằng việc định giá cạnh tranh gay gắt có thể bóp nghẹt biên lợi nhuận ngay cả khi nhu cầu về năng lực tính toán AI đang tăng lên.
Sự bất định về địa chính trị cũng làm gia tăng áp lực, các nhà phân tích cho biết – với việc các nhà cung cấp Trung Quốc phải đối mặt với viễn cảnh các hạn chế của Mỹ đối với thiết bị của họ được sử dụng trong các trung tâm dữ liệu của Mỹ, điều này có thể hạn chế khả năng tiếp cận khách hàng nước ngoài.
Ông Christopher Beddor, phó giám đốc nghiên cứu về Trung Quốc tại công ty nghiên cứu Gavekal Dragonomics, cho biết đợt suy giảm này là một phần của đợt bán tháo rộng lớn hơn trong khu vực và tình trạng cạn kiệt thanh khoản thị trường gần đây.
Ông nói: “Ngoài ra còn có những lo ngại thực sự về triển vọng lợi nhuận của một số công ty AI của Trung Quốc khi họ vật lộn để kiếm tiền từ các mô hình trọng số mở (open-weight models),” ám chỉ các mô hình AI có các tham số cơ bản được công khai cho người khác sử dụng và điều chỉnh.
THỬ THÁCH THỰC SỰ CHO THAM VỌNG AI CỦA TRUNG QUỐC
Bất chấp sự sụt giảm mạnh, các nhà phân tích cảnh báo không nên nhầm lẫn một đợt suy giảm thị trường chứng khoán với một bước lùi rộng lớn hơn đối với các tham vọng AI của Trung Quốc.
Rủi ro trước mắt hơn, họ cho biết, là việc niềm tin của nhà đầu tư suy yếu có thể khiến các công ty công nghệ Trung Quốc khó huy động vốn hơn – đặc biệt là những công ty có mức chi tiêu cao và doanh thu hạn chế.
Ông Ng từ Natixis cho biết: “Việc huy động vốn sẽ trở nên khó khăn hơn về mặt định giá và thời gian bị kéo dài, đặc biệt đối với các công ty đang đốt tiền mặt mà không có doanh thu ngay lập tức.”
Nhưng ông nói thêm rằng các công ty có tầm quan trọng chiến lược có khả năng sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ sự hỗ trợ đáng kể của nhà nước, khiến các doanh nghiệp quy mô nhỏ dễ bị tổn thương hơn trước đợt suy giảm.
Ông Wong thuộc Hiệp hội CAIA cho biết đợt điều chỉnh cũng có thể khiến các nhà đầu tư lựa chọn kỹ càng hơn, có khả năng làm chậm một số dự án và khuyến khích sự hợp nhất giữa các công ty có mô hình kinh doanh yếu kém hơn.
Ngành công nghiệp AI của Trung Quốc vẫn có thể dựa vào các quỹ được nhà nước hậu thuẫn, các khoản cho vay ngân hàng, trái phiếu doanh nghiệp và đầu tư tư nhân, ông Wong cho biết – làm giảm sự phụ thuộc vào việc huy động vốn trên thị trường chứng khoán.
Ông nói thêm: “Sự khác biệt mấu chốt nằm ở giữa việc hỗ trợ sự phát triển của một ngành công nghiệp và việc tạo ra lợi nhuận hấp dẫn cho mọi nhà đầu tư.”
“Sự hỗ trợ của chính phủ có thể tạo điều kiện cho cơ sở hạ tầng, nghiên cứu và xây dựng năng lực, nhưng bản thân nó không thể đảm bảo rằng mọi công ty đều phát triển được một mô hình kinh doanh bền vững hoặc mọi chứng khoán đều thể hiện một giá trị tốt.”
Tác động đến việc tài chính có thể trở nên rõ ràng trong quý tới hoặc hai quý tới, ông Beddor từ Gavekal Dragonomics cho biết – người dự đoán đợt suy giảm này sẽ làm giảm bớt các đợt niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Nhưng đối với các tham vọng AI dài hạn của Trung Quốc, ông Beddor chỉ ra một rào cản lớn hơn: khả năng tiếp cận các con chip tiên tiến.
Ông nói: “Rào cản thực sự đối với tham vọng AI của Trung Quốc không phải là nguồn tài chính mà là khả năng tiếp cận chip.”
Các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Mỹ đã hạn chế khả năng tiếp cận của các công ty Trung Quốc đối với một số bộ vi xử lý AI do nước ngoài sản xuất tinh vi nhất, vốn đóng vai trò quan trọng trong việc huấn luyện và vận hành các mô hình AI ngày càng mạnh mẽ.
Mặc dù Bắc Kinh đã đẩy mạnh các nỗ lực để phát triển các giải pháp thay thế nội địa, các nhà sản xuất chip Trung Quốc vẫn phải đối mặt với những thách thức trong việc sản xuất các bộ vi xử lý AI tiên tiến với số lượng đủ để đáp ứng nhu cầu.
LIỆU ĐỢT BÁN THÁO AI CÓ THỂ LAN RỘNG?
Đợt biến động trên thị trường chứng khoán AI của Trung Quốc đã đặt ra một câu hỏi cho các nhà đầu tư ở những nơi khác: Liệu một cuộc khủng hoảng tương tự có đang lờ mờ xuất hiện, đặc biệt là ở Mỹ, nơi các gã khổng lồ công nghệ đã đổ hàng tỷ USD vào trí tuệ nhân tạo?
Ông Wong của OANDA mô tả đợt bán tháo ở Trung Quốc là một lời cảnh báo sớm về rủi ro định giá và tài chính, chứ không phải là dấu hiệu cho thấy nhu cầu toàn cầu đối với AI đang suy yếu.
Ông nói: “Kinh nghiệm của Trung Quốc minh họa cho việc tâm lý có thể đảo chiều nhanh chóng như thế nào khi các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về các giả định lợi nhuận làm nền tảng cho một đợt tăng giá kéo dài.”
Nhưng các nhà phân tích cảnh báo không nên vẽ ra những điểm tương đồng trực tiếp giữa hai thị trường.
Các công ty công nghệ lớn của Mỹ như Microsoft, Alphabet, Amazon và Meta đã thiết lập các hoạt động kinh doanh tạo ra doanh thu và dòng tiền đáng kể, ông Wong cho biết – mang lại cho họ nền tảng tài chính vững chắc hơn để hỗ trợ đầu tư AI.
Ông Beddor cũng tỏ ra thận trọng hơn trong việc vẽ ra các điểm tương đồng giữa hai thị trường.
Ông nói: “Thị trường chứng khoán của Trung Quốc di chuyển theo nhịp điệu của riêng nó, khá khác biệt so với các thị trường Mỹ và đôi khi thậm chí cả nền kinh tế cơ bản của Trung Quốc.”
“Nhưng rất khó để đưa ra một sự suy luận rành mạch từ thị trường chứng khoán Trung Quốc đối với tương lai của các thị trường Mỹ.”
Ở những nơi khác tại châu Á, số phận trái ngược của các công ty liên quan đến AI nhấn mạnh lý do tại sao lĩnh vực này không thể được đối xử như một danh mục đầu tư duy nhất.
Tại Hàn Quốc, các nhà sản xuất chip SK Hynix và Samsung Electronics đã công bố lợi nhuận hoạt động hàng quý kỷ lục trong tuần này, được thúc đẩy bởi nhu cầu mạnh mẽ đối với các chip nhớ được sử dụng trong các hệ thống AI.
Đối với các nhà đầu tư, trọng tâm ngày càng tập trung vào việc liệu chi tiêu AI gia tăng có được đáp ứng bằng sự tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận hay không.
Ông Wong từ OANDA chỉ ra các dự báo lợi nhuận đáng thất vọng từ các công ty công nghệ lớn của Mỹ, các điều kiện tài chính thắt chặt hơn và nhu cầu chất bán dẫn yếu hơn là những nguyên nhân tiềm tàng gây ra một cuộc đánh giá lại rộng rãi hơn đối với cổ phiếu AI.
Ông Wong thuộc Hiệp hội CAIA cho biết các nhà đầu tư cũng nên nhìn xa hơn các cổ phiếu công nghệ niêm yết, vì kỳ vọng về nhu cầu AI được phản ánh qua các khoản đầu tư từ trung tâm dữ liệu và trái phiếu doanh nghiệp cho đến tín dụng tư nhân và cơ sở hạ tầng điện.
Ông nói: “Các khoản phơi nhiễm này có thể phản ứng ở các tốc độ khác nhau, vì vậy sự đa dạng hóa rõ ràng theo loại tài sản vẫn có thể che giấu sự tập trung vào cùng một động lực kinh tế.”
Ông cũng nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư cần phân biệt giữa triển vọng dài hạn của AI và việc liệu các công ty riêng lẻ có xứng đáng với mức định giá hiện tại của họ hay không.
“Hoàn toàn có thể đúng về chủ đề dài hạn nhưng lại sai về chứng khoán, cấu trúc vốn hoặc mức định giá.”
